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汉钟精机:原材料价格上涨利润承压,积极进行产业整合

发布时间:2017-08-26    研究机构:招商证券

事件:

汉钟精机(002158)2017年上半年收入5.6亿元,同比增长28.22%;实现营业利润9427万元,同比增长5.34%;实现归母净利润8272万元,同比增长2.35%;每股收益0.16元。同时预告2017前3Q净利为1.3亿-1.68亿,同比增长0-30%左右。收入增长符合预期,受上游原材料大幅上涨,毛利率明显承压,挤压利润,随着规模效应释放,下半年有望好转,维持审慎推荐评级。

评论:

1、行业回暖收入增长符合预期

17H1收入同比增长28.22%,毛利率为33.92%,预收账款2764万元,同比增长88%。其中增长最快的业务为铸件产品,贡献最明显的为制冷产品。

1)制冷产品上半年收入3.06亿元,收入占比54.62%,同比增长15.94%;毛利率为43.94%,同比下降0.1%。过去几年商用空调下滑趋势有所抑制,同时冷链行业自去年下半年开始复苏,公司螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一,继续保持龙头地位。

2)空压产品上半年收入1.52亿元,占比27.09%,同比增长44.28%,毛利率为17.71%,同比下降1.73%。空压机一直以来销售良好,16年全年同比增长24.8%,主要拉动来源为基建,工程机械强力复苏,机械行业整体进入朱格拉周期2-3年复苏,空压机生产目前是满档运行,3-11月是旺季;同时受北方雾霾和煤改电的强制性要求,高温热泵销售情况特别好,开年热销态势持续,下游客户是原空调厂商客户,终端客户主要以民用为主,需求比较强烈。

3)其它类:真空产品上半年收入4000万元同比增长123%,公司生产的真空泵主要应用在需要抽真空的地方,以高端领域为主,光伏及新能源汽车领域拉动较明显;零件及维修,上半年收入3300万元同比增长3.4%。目前零件及维修服务暂时未成为公司收入较主要来源,起辅助传统产品销售作用为主;铸件产品上半年收入2900万元,同比增长65.8%,增长迅速,但去年同期相对基数也较低。

2、上游原材料价格上涨净利承压

17H1综合毛利率为33.92%,同比下降近2.5个百分点,主要系上游原材料大幅上涨,生产成本上升,挤压毛利率。

归母净利润为8272万元,同比增长2.35%,大幅低于收入增长,一方面系上游原材料涨价,同时公司三费也有所增长。17H1三费合计约9950亿,销售收入占比17.76%,比去年同期上升近1个百分点。其中销售费用为3390万元,同比增长29.29%;管理费用7106万元,同比增长30.74%;财务费用为-546万元,同比增长24.49%。

3、积极进行产业整合维持审慎推荐评级

收购新汉钟事宜从15年开始筹划,已获台湾投审会通过,公司在近期继续启动股东大会决议,并开始上报证监会的流程。本次收购交易对价18.9亿元,收购92.7%的股权,新汉钟16~18年业绩承诺分别为新台币1.67亿、1.91亿、2.07亿元(按当前现价折成人民币约为3674万、4202万、4554万元),增厚公司的业绩,同时在国际市场开拓上有协同促进。

参股空气压缩机德耐尔。公司于16年开始筹划参股德耐尔,2017年8月3日认购成功,持股比例为16.67%,下半年开始贡献投资收益,德耐尔承诺17-19年扣非净利每年20%的增长率递增。德耐尔从事系列空气压缩机的研究开发、生产销售和应用服务的专业企业,产品广泛应用于机械制造、矿山冶金、纺织服装、食品医疗、交通运输等行业,2016年前3Q收入8545.32万元,净利润604万元,净利率为7%左右,于2017年1月18日于新三板正式挂牌。

汉钟精机当之无愧是国内最优秀的压缩机生产商,三大业务齐进。制冷产品中商用制冷领域中基建部分增长较快,冷冻冷藏压缩机行业明显复苏。螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一,离心压缩机18年开始放量;空压机新开拓新能源制动系统和汽车空调系统市场空白,全年同比30%增长。上半年整体增长稳健,受上游价格大幅上涨毛利率承压,下半年随着规模效应释放将略有好转,但整体压力仍较大。我们预测公司17年-18年净利分别为1.8亿、2.2亿,目前对应PE分别为51.5倍、42.6倍,维持审慎推荐A评级。

4、风险提示:上游原材料价格继续上涨。

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