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汉钟精机:韬光养晦,布局新一轮成长

发布时间:2015-08-26    研究机构:华泰证券

收入利润略有下滑,财务指标表现健康。2015年中期公司收入4.19亿元,同比下滑11.37%;归母净利润7729万元,同比下滑9.9%;每股收益0.28元。上半年公司毛利率34.5%维持高位,营业费用持平,管理费用增加1000万,主要由于新产品研发费用增加和增发顾问费用增加所致。应收账款1.74亿元,存货1.56亿,同比持平。

上半年中央空调行业同比下滑11.4%,下滑幅度多年来首次超过10%。受限于经济下行压力持续加大,大型公建项目急剧减少,中小型项目价格厮杀,地产等投资项目无限期拖延,使得2015年中央空调行业面临了2009年以来最大幅度的下滑,行业处境倍显艰难;冷冻冷藏业务需求相对稳定;空压产品连续三年处于下滑趋势中。汉钟精机(002158)分产品来看,制冷产品收入同比下滑9.9%(其中中央空调产品的下滑,冷冻冷藏产品保持稳定),空压产品收入同比下滑25%,铸件收入保持稳定。

加快高端产品开发,实现进口替代。经过多年耕耘,目前汉钟产品在中端市场已经拥有绝对话语权,近两年公司产品开始往高端升级,先后与日立、SKF合作开发永磁无刷空压机、磁悬浮离心机新产品,节能效果显著,国产化后成本将大幅降低,产品性价比优势明显,有望打入高端市场,实现进口替代。预计磁悬浮离心机样机将于今年底推出,明年4月制冷展正式推向市场。

加快转型布局节能环保领域,看好高温热泵、螺杆膨胀发电系统新产品推广前景。高温热泵替代燃煤小锅炉空间巨大,是目前最有可能进行大规模产业化用于余热利用的技术路线。公司在配合环保部在做示范项目,从经济性和效率来看,热泵产品远远优于天然气锅炉和传统电锅炉,获得环保部支持认可,大规模推广概率较高。

完成定向增发募集资金8.5亿,新建产能预计将于2015年底开始陆续投放。公司6月5日完成了定向增发,新建产能将满足公司未来5~10年的发展,预计募投产能达产后将增加产值12亿元,实现利润2亿元。

下调盈利预测,2016年估值仅20倍。宏观经济景气持续低迷,中央空调行业表现低于预期,给公司经营带来压力,今年可能是公司业绩的低点,随着新产品推向市场和新建产能投放,2016年有望迎来回升。下调公司2015~2017年收入预测为9.25、10.7和12.5亿元,EPS为0.69、0.82和0.99元,PE为25、21、17倍。

风险提示:宏观经济景气持续处于低位,新产品推广进度低于预期。

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