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汉钟精机:主业稳健,新产品布局工业节能

发布时间:2015-03-31    研究机构:招商证券

事件:公司发布2014年报,期间实现收入9.9亿,同比增长16.5%;实现扣非归母净利润1.7亿元,同比增长23.0%;EPS为0.69元,每10股股份派发现金股利4元(含税)。 1、业绩符合预期,增长稳健。收入增长16.5%,综合毛利率为34.9%,同比下降1.2个百分比,主要因为制冷、空压行业竞争激烈,产品价格有所下降;管理费用率和销售费用率同比略有下降,公司降本增效作用显现;财务费用增加56万,主要由于产品外销产生的汇兑损失;净利率为16.9%,同比下降0.7个百分点。从单季度数据来看,Q1-3同比增长,Q4受到下游投资和计提年度费用影响,收入和净利润均有小幅下降。 2、制冷压缩机市占率提高,产品价格略有下降。制冷压缩机行业的下游家电、中央制冷系统及冷链物流等多个行业受宏观经济波动影响较大,需求受到一定影响,行业增速放缓。2014年中国中央空调行业总体市场容量700亿元,增长率为9.4%,中央空调市场已经从高速增长转为平稳增长。公司的螺杆压缩机是对传统往复式压缩机替代,在能效上更胜一筹,下游客户对节能环保重视度提高,同时公司调整销售策略,市占率有所提升,保持了全国市占率第一的市场地位,2014年公司冷冻冷藏用螺杆式制冷压缩机占到制冷压缩机总销售台数的35%。

3、空压机节能化,新产品增长迅速。空压机行业整体增速在10-15%,公司传统产品每月生产100多台,单价在3.6万左右。新产品永磁无刷在市场的投放后,节能效果显著,销量快速增长,2014年销量在200台以上,预计2015年将实现500台销售。

5、新产品布局冷链与工业节能,下游能效提升大势所趋。公司推出的RT离心式制冷压缩机、低压机、永磁无刷变频空压机等新产品,达到国家空压行业一级能效的标准,节能效果明显,刚投入市场,产品切合产业需求,回收期短,随着后续节能环保执行力度加大,工业节能政策有所推进,预计市场会顺利推进,销量将大幅提升。同时,公司将推广螺杆式高温热泵压缩机,应用于工业余热回收领域,可替代小型燃煤、燃油、燃气锅炉,前景广阔。

6、投资建议:我们预计公司2015-2017年实现收入11.8、13.5和15.5亿元,实现净利润2.2、2.5和3.0亿元,EPS分别为0.83、0.93和1.12元。对应估值日PE分别为26.2、23.3和19.5倍,公司是螺杆压缩机龙头企业,技术领先,新产品切合细分市场需求,维持“审慎推荐-A”投资评级。

7、风险提示:1 压缩机行业竞争对手莱富特去年9月份新产能投产,预计竞争加剧。

2 新产品市场开拓不达预期。

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