汉钟精机(002158.CN)

汉钟精机(002158)首次覆盖报告:被低估的真空泵龙头 增量和存量业务共振成长

时间:21-03-01 00:00    来源:平安证券

公司是国内制冷、空压、真空三个细分行业龙头。上海汉钟精机(002158)成立于1998 年,2007 年登陆中小板。公司拥有三大产品:制冷产品(螺杆和离心压缩机)主要用于中央空调和冷链物流设备;空气压缩机主要用于各类工业自动化领域;真空泵主要用于光伏和半导体设备。2019 年三类产品收入比约为5:2:2。我们认为公司成长性被市场低估,主要原因有三点:

1)公司真空产品进入快速增长阶段。公司真空泵短期受益于光伏硅片、电池片的扩产;中期受益于光伏异质结电池扩产带来的量价齐升;长期受益于半导体真空泵的国产替代。大陆光伏+半导体真空泵市场空间超过40亿元,公司竞争对手主要是瑞典的阿特拉斯、日本的Ebara 和Kashiyama、大陆的沈科仪等。2020 年-2022 年,我们测算公司市场份额有望从16%提升到28%。公司光伏真空泵获得晶盛机电、隆基股份、捷佳伟创等大客户认可;半导体真空泵顺利进入了台积电、日月光等一线大厂。受益于下游扩产和国产替代,公司真空泵产品将进入快速增长阶段。

2)制冷产品盈利能力强,空压产品受益于经济复苏。1)公司核心制冷产品螺杆压缩机国内市场空间超30 亿元,主要竞争对手是德国比泽尔和台湾复盛。公司国内销售台数份额近三分之一,稳坐龙头地位。受益于竞争格局的稳定和良好的成本管控能力,公司制冷产品毛利率达40%,有力支撑公司利润水平。2)空压产品市场空间超26 亿元,下游涵盖各类工业自动化领域,具有明显的顺周期属性。公司竞争对手主要是瑞典阿特拉斯、美国英格索兰和大陆的鲍斯股份。受益于本轮经济复苏和不断开拓下游运用,公司空压产品将保持良好的增速。

3)维修服务收入具备持续提升的潜力。公司零件及维修收入占全部收入比重约为6%,远低于国际压缩机和真空泵巨头阿特拉斯的36%。我们认为,随着公司三大类产品存量规模的不断增加,维修保养等服务类收入体量有望不断上升,2022 年之后成为公司业绩增长的重要驱动力之一。

投资建议:预计2021-2022 年公司实现归母净利润分别为4.70 亿元、5.90亿元,对应的PE 分别为24 倍、19 倍。公司作为国内真空泵、压缩机、空压机三龙头,增量和存量业务共振,业绩成长具有可持续性。我们首次覆盖,给予“推荐”

风险提示:1)光伏扩产节奏的停止。本轮光伏硅片、电池片扩产节奏若停止,或新一代异质结电池推进节奏不及预期,将影响光伏设备公司采购光伏真空泵。2)半导体真空泵国产替代不及预期风险。

若公司半导体真空泵国产替代推进节奏不及预期,将影响公司真空泵产品长期成长逻辑。3)传统产品竞争格局恶化风险。若制冷产品、空压产品竞争格局有所恶化,将对公司盈利能力造成影响。4)宏观经济下行风险。若国内宏观经济下行,将对各类设备需求造成负面影响。