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汉钟精机(002158)首次覆盖报告:借力半导体和光伏浪潮 国内真空泵龙头正崛起

发布时间:2020-04-27    研究机构:天风证券

螺杆压缩机、真空泵龙头,2019 年业绩增长超预期

公司专注于螺杆式压缩机的研制开发、生产销售及售后服务,是国内螺杆压缩机和真空泵领军企业。传统业务地位巩固,保持稳健增长;产品不断推陈出新,由于研发投入较大其制冷产品表现优于整体市场。2019 年公司净利润达到2.47 亿,同比增速达到21.82%,创历年新高,主要系产品结构及客户结构有所变动,使得收入及毛利率都有所上升。

半导体行业高度景气,干式真空泵有望持续加深进口替代

国内半导体行业景气度高,2010-2018 年全球半导体销售额由2983 亿美元增加至4688 亿美元,CAGR 为5.8%;中国大陆半导销售额快增长,占全球销售额的比例提升至20%以上;我国半导体产业整体实力显著提升,国产化进程加速。公司研发的干式真空泵可广泛运用于半导体行业多个制程,是行业重要的真空通用设备之一,利用台湾汉钟在半导体产业的成功经验,已与多家半导体设备企业已展开合作,在芯片代工厂方面也在同步展开销售。公司真空泵产品完全具有替代进口产品的优势,随着半导体行业国产化进程加速,公司真空产品有望快速成长。对比全球龙头Atlas 真空业务超过百亿的收入规模,提升空间广阔。

光伏行业景气提升促真空产品发展,燃料电池空压机有望成新增长点

2019 年我国政府出台了多项政策促进光伏产业发展,光伏装机量持续稳定增长,累计装机容量达到204.68GW。各大硅片企业加快扩产进度,2020年新增硅片产能预计接近60GW。干式螺杆真空泵应用于晶体硅、CdTe、CIG 和硅薄膜技术的各种工艺以及光伏电池的生产。公司真空产品在光伏产业已深耕多年,并实现大批量供货,以优异的性价比赢得了较大的市场份额,受益于光伏行业景气度提升有望快速发展。

在政策鼓励的背景下,国内燃料电池汽车进入快速导入期,2019 年国内燃料电池汽车实现产销2833 辆、2737 辆,同比分别增长85.5%、79.2%。根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》测算出2020-2025 年、2025-2030年国内燃料电池汽车规模复合增速分别为58.5%、91.9%,未来十年具备较高增长空间。空气压缩机的性能对燃料电池系统起着重要影响,公司在氢燃料电池产业已成功完成螺杆空气压缩机的开发,空气压缩机有望成为公司的新增长点。

盈利预测

我们预计公司2019-2021 年净利润分别为 2.47 亿元、3.09 亿元、3.74 亿元,对应目前估值26X、21X、17X,按照PE 估值法,我们给与公司18.83 元的目标价格,给予“买入”评级。

风险提示:光伏、半导体行业景气周期下滑、新竞争对手、新技术迭代风险

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